What is Strategy (MSTR)? This Bitcoin treasury company

Strategy（原MicroStrategy）已从软件公司转型为以比特币作为主要储备资产的财库公司。文章回顾了其买入、出售和回购比特币的策略变化，以及围绕mNAV、优先股融资和监管指数规则的最新进展 。前软件公司MicroStrategy在联合创始人兼董事长Michael Saylor的推动下，将BTC作为主要储备资产后，转型为比特币财库公司。 Strategy在2026年5月至8月间卖出6,948枚BTC，套现约4.325亿美元，放弃了“永远不卖比特币”的立场，转而追求“永远不做净卖方”。如今，Strategy已成为加密货币领域最重要的机构之一，但它并非一开始就是这样。这家公司最初名为MicroStrategy，由Michael Saylor共同创立。 Saylor是比特币世界中最具影响力的人物之一。公司最早以软件业务起家，如今则以激进买入比特币、作为企业储备资产而闻名，Saylor也因此成为机构采用这一资产的代表人物。在把比特币纳入资产负债表之前，Strategy最知名的是商业智能软件，这类软件帮助企业分析数据，以便做出更好的决策。 Strategy由Michael Saylor于1989年创立，并于1998年以MSTR代码在纳斯达克上市。两年后，Saylor和另外两名高管与美国证券交易委员会（SEC）达成和解；SEC曾指控公司“在软件和信息服务销售方面严重夸大收入和利润”。在2000年短暂上涨后，MSTR在接下来的二十年里基本在窄幅区间内交易，直到2020年底才开始上行——也就是公司宣布首次购买比特币的那一年。 直到2025年初，Saylor的公司仍以MicroStrategy之名运营，但在当年2月去掉了“Micro”。2020年，Strategy将比特币作为其主要财库储备资产。Saylor担心通胀会导致美元贬值，因此主导了首次购买2.5亿美元比特币的行动，以对冲经济不确定性。 Saylor并非一直看多比特币。就在公司采用这一资产的七年前，他曾发推称：“#Bitcoin days are numbered. It seems like just a matter of time before it suffers the same fate as online gambling.” 态度彻底转变后，Saylor将Strategy投资比特币描述为相信这种资产“是一种可靠的价值储藏手段，也是比持有现金更具长期升值潜力的有吸引力的投资资产”。此后，他承诺要“永远买在高点”，并基于比特币在全球资本中占比不断上升的预期，给出21年后每枚比特币1300万美元的目标价。 买入策略逐渐演变成一台机器。Strategy通过可转换债券等短期债务融资——投资者最终可以将其兑换为股票——并用所得资金购买比特币。2024年12月，Saylor在接受CNBC采访时将其比作曼哈顿房地产开发，称“每次曼哈顿房地产升值，他们就会发行更多债务来开发更多房地产”。 包括MARA、Metaplanet和Riot Platforms在内的其他上市公司也采用了同样的做法。Strategy在2024年10月宣布计划最多融资420亿美元，随后又在2025年1月通过股东投票，将A类普通股数量扩大30倍。几天后，公司推出Strike（STRK），这是其一系列优先股发行中的第一只，后来又有Stretch（STRC）、Stride（STRD）、Strife（STRF）和Stream（STRE）加入——每一种都面向不同风险偏好的投资者。 2026年6月，STRC跌破100美元面值，暴露出这一飞轮中的一个“结构性裂缝”：STRC交易价格低于面值的时间越长，Strategy就越可能被迫在发行新股和卖出比特币之间做出选择，以继续支付股息。总体而言，事情确实朝这个方向发展。STRC的下跌切断了公司用于买入比特币的一条融资渠道。 Strategy依靠债务融资买入比特币的做法一直备受审视。2024年11月，Robinhood支持的Sherwood Media指出了这其中的“数学问题”：MSTR的估值是其持有比特币价值的3倍，并且在市场下跌时可能面临被迫清算的风险。这一溢价通过mNAV衡量，即公司市值相对于净资产价值的倍数。 该指标在2024年11月达到3.89倍，随后在2026年比特币下跌时跌破1，意味着市场给公司的估值低于其持有的比特币价值。到2026年2月前的六个月里，MSTR股价下跌约70%，公司还报告2025年第四季度亏损124亿美元。随后，Strategy更换了衡量标准。 2026年7月，公司全面调整投资者指标，认为从可转换债务转向优先股后，需要一种Saylor所说的“新的金融语言”。核心指标是“每股净比特币”：公司不再用全部比特币持仓除以总股本，而是先减去其所欠的优先股和价外可转债，留下真正可供普通股股东享有的部分。mNAV也随之重新定义，改为股价除以这一净值。 这个变化很关键。按旧口径看，股票交易价格处于折价；按新口径看，同样的股价则几乎处于平价。按旧指标计算，自2026年夏季以来折价已收窄。 根据SaylorTracker数据，Strategy的基础mNAV（将普通股市值与比特币持仓进行比较）在2026年6月26日跌至0.58倍的低点，并在9月21日MSTR见顶时回升至约0.97倍。到2026年10月，该指标为0.87倍，摊薄后为0.93倍。Strategy自己的仪表盘采用其重新定义后的口径，显示同一天mNAV为1.12倍，意味着按公司偏好的标准，股票交易价格处于溢价。 为避免被迫卖出BTC，Strategy在2025年12月设立了现金储备，初始规模为14.4亿美元。之后该储备继续增加，并在2026年5月动用其中61%回购了15亿美元可转换债券。此后，这笔储备继续增长，Strategy又在2026年8月设立了第二个资金池。